业绩超预期，京东股价为什么反而下跌？
过去这半年，回归的刘强东主导了一场京东大变革，组织人事震动，公司战略转向，“低价” 成了京东零售未来三年最重要的战略。
而要真正做到全网低价，京东多年以来围绕自营建立的商业生态，势必要进行重塑。百亿补贴是表，发展平台3P生态（第三方商家）才是里。
(相关资料图)
京东就像在走平衡木，要把自营的资源分出来给第三方商家，但不能太激进，否则自营本身会受创。
如今低价策略进行了两个季度，它的成果开始清晰。
零售的利润正在毫无置疑的被削弱。而利润的增量来源变成了平台属性的“服务板块”，包括广告收入和物流收入。在规模优势下，京东物流终于获得了盈利。
但京东似乎不再讲述第二曲线。
01 僵局被打破
刘强东*的担忧就是，在其他渠道崛起过程中，京东的渠道重要性和价格优势丧失了。在全国消费者都在收紧消费预算的大环境下，失去性价比，就等于抛弃用户。
为此，他从去年底重返京东以来，大刀阔斧地改变了徐雷掌舵时期对消费升级的锚定策略。
刘强东对“低价”这一问题的敏感性，公司失去消费者低价心智的紧迫性，在随后的数据上得到了印证。京东确实陷入了瓶颈。
一季度京东就已经开始推行了低价策略，包括大打苹果牌的百亿补贴，但依然没有挽回零售数据。Q1京东商品收入1955.64亿元，较去年同期少4.33%，是该项数据统计以来首次季度下滑。而Q1全国社零网上实物零售额增长7.3%。京东商品收入增速大大跑输大盘。
而到了Q2，京东的低价策略有了进一步深化。
比如“百亿补贴”方式发生了变化，减少了跟其他平台用“硬通货”正面碰撞。据久谦中台检测的数据，3月29日到4月4日一周苹果产品在百亿补贴销售额中占比达到32%；到了6月14日，苹果SKU数量从3月的102个减少到了83个，原来的苹果专区也换成了电脑专区。京东百亿补贴与拼多多同款商品中，京东价格更低的只占低两位数。
也就是说京东的“百亿补贴”更多是占了一个营销的名头，而真金白银的补贴非常有限。
而在实现低价的另一供给——3P商家方面，京东在跟抖音、淘宝抢夺资源，后两者也正在用0元开店等优惠政策大打出手。
为了吸引3P商家，京东降低了商家入驻门槛，过去半年，京东取消了自营和第三方商家的部门区隔，精简了自营的品类，将剩余的资源坑位出让给了第三方商家，推进自营和3P商家流量平权。这些动作，让Q2京东新增商家数量同比增速达到417%，较一季度呈加速增长态势。
不过这一季度的财务结果，显示出了一些好兆头——第三方商家增加，让京东的平台性收入获得了显著提高，与此同时3P对1P自营的冲击控制在了比较小的范围。
京东Q2财报中，最为亮眼就是服务收入，同比增长30.1%至541亿元。其中电商平台和广告收入225亿元，同比增长8.5%；物流及其他服务收入的同比增速达到51.5%，京东物流实现营业利润5.1亿元同比扭亏，经营效率也大幅提升，经营利润率从去年同期的0.1%增长至1.2%。
这意味着京东的“平台性利润”确定性地增长。
同时，自营零售规模恢复了增长。Q2京东商品收入2338.55亿元，同比增长3.5%，扭转了Q1的负增长态势。不过，价格战显然影响到了自营电商的利润。京东商城板块Q2利润81.4亿，经营利润率3.2%，相比去年同期的3.4%出现下滑。
这些数据正是京东低价策略想要达成的方向。
02 业绩超预期，股价为什么反而下跌？
京东本季度的整体收入2879亿元，同比增速近7.6%，高于市场预期的5%左右增速；经营利润82.7亿，市场预期约60亿，刨除出售资产获得的10亿左右，仍旧是好于预期的。
但这么一份营收和利润均超出市场预期的财报，却让市场投出了“跑路”票，股价应声下跌。
摩根大通、瑞穗、美国银行、汇丰等国际投行都下调了京东的目标价。主要原因都在于对消费环境的不乐观，以及对行业竞争的不乐观。
京东的这份体面财报，背后其实还存在阴影。
将京东自营商品分类拆开，核心优势品类3C数码增长11.4%，一改几个季度以来的颓势。即便人们消费再收紧，日用品消费是必须的，但京东日用百货的营收增速-8.6%，持续萎缩。甚至比全国日用品零售增长的大盘还要差很多。
侵蚀来自多方面，管理层的解释是，“业务结构的调整，疫情结束后消费回归线下，和去年这个疫情囤货高基数等等挑战，使我们短期的增速遇到了一些挑战。”
但未来京东日百面临的挑战可能更复杂，当3P商家占据更丰富和低价的供给，势必带来“内耗”竞争；当外部的盒马、美团买菜等本地零售也持续加码性价比卖点，京东日百的价格、产品多样性和速度要重新获得竞争优势难度很高。
而看上去十分亮眼的“平台性收入”服务收入（541亿元，同比增长30.1%），其实相较上一季度（474亿元，同比增长34.5%）已经放缓增速。
其中，第三方广告和佣金业务（225亿）增速只有8.5%，维持在个位数，低于市场预期。尤其是考虑到去年Q2的低基数（增速从二三十个百分点，跌到了个位数），新增商家给京东带来的广告佣金收益并不明显。
前期被开店优惠吸引过来的中小商家，现在是各大平台争抢的“香饽饽”，京东一旦对其提升费率，商家的留存是一个问题。
在二季度财报会上，京东集团CFO单甦提到，未来的目标是让第三方商家为京东贡献60%的交易额。
但从Q2的销售数据来看，京东的品类扩张仍然被自营牵制：2023Q2，京东3C家电收入占总收入52.8，2022Q2占比51.0%，自营3C家电的占比不升反降。
京东要想走好钢丝，平衡住自营和第三方的发展，更大的矛盾和问题可能还在后面。
而服务收入下增速高达31.2%的物流收入，高增速一部分来自德邦的并表效应（去年Q3并表），下季度这一增长光环也将褪色。
开放生态让京东物流的经营效率得到了优化，尤其在Q2利润转正。京东履约费用率从去年二季度的6.1%降至5.8%。京东物流已经正式从一个需要不断输血的重资产包袱，变成了利润飞轮开始转动的效率机器。
但京东要做低价心智，放开了3P商家选择物流的自主权，这意味着低价和供应链效率这两大战略是两条平行线，很难带来明显的互相增益效应。
对比互联网老大哥，如今腾讯有了新的增长亮点视频号，给腾讯打开了广告业务的想象力；阿里果断的一拆六让集团各个子业务开始焕发出一些新面貌，估值趋向修复。
京东很稳，在电商领域的策略也切中了时代需求，但似乎失去了讲述第二增长曲线的兴趣。
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