伍戈：全球经济未来半年到一年下行风险大于上行风险，不得不未雨绸缪 速读

"从各种前瞻性指标来看，即使美联储和欧洲央行现在停止加息，由于政策滞后效益，对全球景气周期的影响也至少在半年甚至一年以上。这意味着，未来半年到一年下行风险大于上行风险，这不得不未雨绸缪。"5月6日，长江证券首席经济学家伍戈在2023清华五道口首席经济学家论坛上表示。

长江证券首席经济学家伍戈

【资料图】

伍戈指出，货币政策的最高境界并非在公开市场进行利率、信贷调节，而是让市场相信政策释放的预期信号。近年来，市场与美联储之间出现多年未见的巨大分歧，这意味着，要么市场跟着联储走，要么联储跟着市场走，总体而言就是动荡。"对未来的高度怀疑和高度不确定性是更要命的"。

他还称，自己期待也相信，在未来一段时间，中国制定经济高质量增长等目标，确实都能够得以实现。

以下为部分发言实录

伍戈：我们研究海外的问题，我个人感觉由于种种原因，似乎总觉得有点隔靴搔痒，也许是我个人获取信息的途径有问题，或许是我们本身身在国内。我经常想一个问题，我们如何做到比海外的研究者更聪明，比华尔街的分析师能够更抢到他们的前面。

经过这么多年的努力和探索，我个人觉得好像难度挺大，我们得到的信息往往是被动的，不管我们多么看空美国，但是事后是不是真的朝我们的方向在发展？很多事情其实说句实话，如果都在明处的话，我倒觉得可能还好，关键是暗处的东西，或者说一些新型的指标，或者金融就稳在这儿了，海外就稳在这儿了，对我们中国有什么影响？

谈两个问题：

第一个问题，即使今天美联储不加息了，即使欧美的银行业危机就停顿在这儿，一切都OK了，对我们中国到底意味着什么？是不是就意味着我们已经面朝大海春暖花开了呢？不是的，因为我们知道任何政策，任何事件前面有原因，后面有结果，这个结果是后面发生的事情的进一步的原因。所以我们在研究中间非常强调的不是事后的诠释，更多是前瞻性的预判。从种种的前瞻性指标来看，美联储现在即使停止加息，欧美央行停止加息，对全球景气周期的影响至少是半年甚至一年以上，在教科书上我们也经常能学到，很多政策滞后的效益。

不管是联储加息的后续影响还是由于银行业危机造成国家信用收缩，也起到了联储加息的作用，意味着未来半年到一年，中国在太平洋彼岸能看到全球经济的前景，半年到一年可能都是下行风险远远大于上行风险，所以我想这是我们不得不未雨绸缪的一个事情，这是关于周期性的一个问题。

第二个问题，我不光谈眼前的苟且，谈一点诗和远方的问题。不是谈股票是上是下，经济是冷是热的东西，谈人心内部的东西，谈预期。这个东西被中央也经常谈到，包括预期转弱这些东西。我们小时候经常听到一个故事"狼来了"，连儿童时候的小朋友当大人同样在讲同一个故事的时候，如果不能兑现都会产生怀疑。对于一个国家的政府，一个国家的中央银行，如果你做出的判断老是被市场打脸的话，大家还会相信你吗？我们都是成年人，我们还相信这种狼来了的童话吗？

大家感觉得到，在过去一段时间，特别在美国联储就遇到了这样急剧的挑战。过去一段时间大家知道，美国试图探索前瞻性指引，就是我作为联储的投票委员，每隔一段时间我会公布我对未来的看法，形成了联储未来加息的点阵图。但是这种前瞻性指引也好，或者当时认为的通胀是暂时的也好，这些东西不断被现实所证伪，多次证伪，多重博弈之后，大家就不相信你了。不相信人，这是很可怕的事情。

我们在过去研究中央银行，研究货币政策的时候，我们觉得货币政策的最高境界不是打打杀杀，到公开市场中间调利率、调信贷，不是这个，货币政策的最高境界有点类似于孙子兵法强调的不战而屈人之兵，类似于诸葛孔明站在城楼上，你看到他，就相信他以前没有出现过太多失误，你就相信他，你自然而然退兵。他说通胀是暂时的我们就相信，结果大家不去抢购食品，果真通胀就是暂时的，所以这种Credibility的建立是很重要的。

管博士也好，沈博士也好，都谈到了这样一个命题，就是在于市场的预期和联储的预期好大，比如说现在华尔街的布鲁伯格的一致性预期，一致性预期像彭博刚才说的现在加了25个BP，也许未来几个月要平一点，下半年市场会出现比较一致的预期，联储会降息三次。但鲍威尔说，至少从他的言辞来说不这样认为，他透露的意思是大概不会降息。这么多年来我们没有看到过市场和联储这么大的分歧，这么大的分歧意味着什么？要不市场跟着联储走，要不联储最后跟着市场走，总体而言就是动荡。对未来高度怀疑，高度的不确定性，我觉得这其实是更要命的。

我说的这一点，虽然我们说大洋彼岸，但是我突然联想到我们中国所谓预期转弱的问题，我觉得这一点对中国的决策者也是关键的。制定了什么东西，实现它，不管遇到多少困难，我是期待也相信在未来一段时间，我们中国制定的一些目标，包括经济增长也好，包括高质量增长也好，这些目标确确实实都能够得以实现，谢谢。

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