商业银行行业：提前还贷的国内特征、国际经验与后续展望

【资料图】

本报告导读：

我们将提前还贷划分为三种类型，目前我国正在经历的是资产负债表修复型。预计本轮提前还贷影响可控，2023 下半年有望看到早偿率回落。

摘要：

投资建议：我们判断本轮国内提前还贷潮的上行趋势已接近触顶，2023 年下半年有望看到早偿率的回落，对银行股的压制将明显缓解。

在宏观刺激政策预期升温和中报业绩有望超预期的催化下，继续看好银行股修复行情。个股方面，重点推荐江苏银行、浙商银行。此外，也推荐前期受地产和城投压制最明显的强β品种：成都银行、宁波银行、招商银行、平安银行和苏州银行。

三种提前还贷类型以及我国历史上的提前还贷潮。我们将提前还贷归类为三种：①负债成本节约型，即为了减少利息开支而提前还贷；②资产收益驱动型，资产价格或收益率上涨时带来财富效应和置换需求，提前还贷增加。资产价格或收益下降时，居民也可能拿投资的资金提前还贷；③资产负债表修复型，即面对未来的不确定性时，主动减少负债、提高储蓄、降低投资。2011 年以来，虽然有多次提前还贷潮，但都属于负债成本节约型或资产收益驱动型。而2022 年以来，在地产风险暴露、疫情等宏观因素的影响下，我国首次出现了资产负债表修复型的提前还贷潮。

美国和日本的提前还贷潮表现有差异，我国目前的情形与日本更可比。美国的房贷定价以固定利率为主，且具备成熟的再融资流程，是负债成本节约型的典型案例。早偿率的提升和房贷利率的下降基本同步变化，早偿率高峰来得快去得也快。日本的房贷定价以浮动利率为主，且经历过三种类型的提前还贷潮，与我国的可比性较好。其中，第二轮提前还贷潮为资产负债表修复型，提前还贷时间长，居民资产负债表修复进度缓慢。日本提前还贷潮时间长的原因有三个：①货币政策节奏和力度失当；②资产价格涨跌经历了较长的周期；③居民收入端受到的冲击较大，资产负债表修复速度慢。

本轮提前还贷潮有望触顶下降。综合美国和日本的经验来看，我们判断在影响程度上，我国本轮提前还贷潮的影响程度强于美国但弱于日本；在持续时间上：本轮国内提前还贷潮已接近触顶，2023 年下半年有望看到早偿率的回落。主要的原因在于，我们相比日本，在货币政策力度、居民资产负债表修复进度、资产价格托底政策等方面均表现更好。同时，居民收入和就业受到的冲击相对较小、恢复更快。

风险提示：①数据搜集和测算有误；②政策成效低于预期；③城投风险超预期暴露。

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